Основные подходы к измерению результативности финансовых транзакций поглощений и слияний

Рассматривая научные труды, посвященные исследованию методик измерения результативности финансовых транзакций в рамках M&A сделок, можно однозначно говорить о том, что используется достаточно большое количество различных моделей, позволяющих математически рассчитать результативность. Кроме того, в этих целях могут использоваться совершенно различные данные статистического характера. Далее представим несколько наиболее актуальных для M&A рынка подходов.
В первую очередь нужно отметить «event study» или, другими словами, анализ того, как меняется показатель доходности ценной бумаги. Во многих исследования, посвященных M&A тематике (Martynova and Renneborg, 2008) говорится о частом использовании на практике такого подхода. Главным аспектом является определение так называемого показателя сверхдоходности. Нужно учесть, что он может расчитываться за определенный временной отрезок до и после установленного события путем суммирования сверхдоходностей за определенный срок (начиная от дня заканчивая годом). Одними из часто встречающихся методик (MacKinlay, 1997) для исследования события признаётся Market model, Market-adjusted model, Capital Asset Pricing Model (САРМ) и Fama-French Three-factor model. Также в целях определения текущей доходности применяются: Cumulative ARs (CARs, Fama et al., 1969), Buy-and-Hold ARs (Lyon et al., 1999), and Calendar Time ARs (Fama, 1998). Далее приведены одни из самых распространенных моделей расчета аномальной доходности (Brown, Warner, 1985):
Mean adjusted model : Ai,t=Ri,t-Ri, (1)
где:
Ai,t - аномальная доходность акции в сделка i в период t;
Ri,t - фактическая доходность акции в сделке i в день t;
Ri- средняя фактическая доходность акции в сделке за определенный период времени до сделки.
Market adjusted model: Ai,t=Ri,t-Rm,t, (2)
где:
RmT – доходность индекса в момент t.
Далее необходимо выделить анализ, который проводится, исходя из финансовых показателей, демонстрируемых компанией. В данном случае для анализа используются ряд показателей до и после совершения M&A сделки и сравнивается. Очевидно, что основной целью осуществления слияния и поглощения можно назвать увеличение показателя рентабельности и его можно наглядно увидеть и проанализировать, в то время, как многие другие показатели подвергаются влиянию сделки лишь косвенно (Tuch and O`Sullivan, 2007)

. Кроме того, среди других достаточно важных финансовых показателей можно отметить производительность осуществляемой компанией деятельности (Bertrand, Zitouna, 2008), динамику внедрения и использования инноваций (Bertrand, 2009), динамику увеличения объемов выручки (Gugler, 2003). В любом случае, главным с точки зрения оценки результативности финансовых транзакций слияния и поглощения можно назвать рентабельность.
Довольно интересным подходом является использование оценки со стороны менеджмента, касаемо полученного результата. Особенностью является высокая субъективность, т.к. метод опирается на мнение отдельных сотрудников. Конечно, они принимают в расчет те или иные показатели, но все же вполне могут интерпретировать их субъективным образом касаемо результативности проведенных финансовых транзакций (Schoenberg, 2006).
Анализ результативности может также основываться на мнениях не только менеджеров, но и экспертного сообщества. Как правило, используются оценки, представленные в открытых источниках, которые были даны различными аналитиками, аналитическими организациями, рейтинговыми агентствами и другими схожими по функционалу структурами. В отличие от прошлого подхода, данные эксперты являются третьей стороной и не заинтересованы в возможном оправдании или завышении результатов, что позволяет утверждать о куда большей объективности.
Интересным, но достаточно спорным решением является использование подхода Divestment measure. Он оценивает состоянии приобретенной организации. Вместе с этим, принято считать, что данный подход не универсальный и не способен дать полностью объективный ответ на то, результативной является сделка или нет.
В условиях активного развития экономики, все больше внимания уделяется совершенно новым способам, позволяющим оценить, насколько результативной была та или иная сделка по слиянию и поглощению и насколько эффективно были осуществлены финансовые транзакции в ее рамках